剖析中國股市大漲的現象

摘要

針對中國人民銀行為拯救股市，提出了兩項「結構性貨幣政策工具」，包括支持證券、基金、保險公司以自身債券、股票、ETF、滬深300成份股作為抵押，從人行換入國債、央行票據等高流動性資產約5000億人民幣及股票回購增持再貸款約3000億人民幣、總計8000億人民幣都用來投資股市。加上習近平親自召開了政治局會議、做出了要實施有力度的降息及提振資本市場，大力引導中長期資金入市等政策措施，讓中國股市大漲，其中上證指數從2700點左右一周內飆漲至3300點以上，創下2008年金融海嘯以來最大的單周漲幅，而這些政策的後續效應才是投資者未來要關注的焦點。

上週筆者剛好在中國大陸參加研討會，閒暇之餘，大家都在談論這波股市的飆漲，有人說政策所帶來的牛市會讓很多人賺錢，但身為一個學者必須對這次的政策牛市有清楚的認識，不要因為這一波賺了錢就覺得自己是股神了，必須在

退場的時候還能賺到錢才是王道；翻開歷史，股市狂熱之後就會出現崩盤情況，類似於 2015 年發生的情況；2014年的9月開始，上證指數漲了52.8%，但在2015年6月後因政府開始潑冷水後又跌了40%，所以能在這一次政策牛行情結束後仍然活著才會是贏家。以下從幾個面向來觀察股市後續情況並提醒股民要保持冷靜：

一，由於中國股市多頭的趨勢已經形成，短期會讓空頭卻步，不敢隨便進場放空股票，所以牛市會勢如破竹，甚至很難有個像樣的整理，中國股市歷經三年的熊市後，政府為救經濟必須下猛藥，否則無法激活已經休克多年的市場；而這樣的市場並不會是一個健康的市場，主管官員或許也知道，但也很無奈，只能先解決當前的問題了。

二，這次的股市瘋狂上漲的根本經濟結構並沒有發生改變：由於普通民眾對經濟的好壞最直接的切身感覺就在房市跟股市，股市雖然在政策大利多下讓滬深股市過去五個交易日累計上漲30.25%，成交量單日突破2.59萬億人民幣創歷史新高，但房市刺激政策出台後似乎還沒看到明顯的止跌回穩信號。所以這波股市上漲結束後，可能會產生賺錢的人數更少、而賺得更多的法人及賠的人數更多、並賠得更多的一般股民這種二極化現象。

三、要理解這次牛市產生的脈絡：這次股市瘋狂上漲是前所未有的史詩級，主要來自於高層擔心今年GDP無法達標(保5)而決定調整政策，透過貨幣政策工具釋出8000億人民幣為股市注入活水，及靠內線消息嗅覺靈敏的國際性投機資金+特權資金+股民的賭徒行為所致；由於中國股市歷經了三年的熊市，導致近九成散戶賠錢；從心理學的角度來看，越是在股市賠錢的人越會讓人想透過股市翻盤，三年的熊市讓中國培養了億萬的股市賭徒，賭徒型的投資人入市後，會更渴望自己盡快翻身，因此會不惜一切代價紅了眼的入市，並培養更多的賭徒，大家一窩蜂的進股市，讓市場啟動融斷機制，甚至可能把系統搞癱瘓；這場救市的戰役，高層一開始就定位是「終局之戰」，用了核彈級武器要一次把股市救起來；同樣的，對於市場操作純熟的外資來說，一定會有特權的夥伴，利用信息差聞到味道進到中國股市抄底，靠信息差的錢已經賺到，下一步就是再賺瘋狂賭徒的錢，當最後看到連過去熊市沒進場的民眾都進來炒股的時候，就會提前獲利了結出場，一但政策利多鈍化，政策牛市走完後，市場就會發生震盪，結局可能是更多的股民賠錢而不是賺錢。

四、可以預期龐大的資金遷徙潮即將到來；當牛市的火被政策點燃後，民眾的情緒將開始被激活起來，於是定存、債券、固定收益基金及各種理財產品等，將發生幾十萬億元人民幣的錢都湧向股市；不僅如此，民眾將會開始使用財務槓桿，屆時二次融資、信用貸款等也將會成為市場上的不定時炸彈，一旦趨勢反轉時，終將釀成災難。

五，這波趨勢何時會出現反轉，解鈴還須繫鈴人，點燃瘋牛行情的是政府政策，最終結束趨勢，滅火的也會是政府政策；大家想想2015年大牛時政府做了甚麼就能理解。背景介紹如下：2014年12月31日到2015年6月12日近五個半月裡，上證指數驟升60%，而深證成分指數更是暴漲122%。上海證券交易所綜合股價指數於6月12日一度到達5178.19點高位，之後急速下跌，並於8月26日最低見到2850.71點；滬深300指數亦由6月9日5380.43點高點，下跌至8月26日最低見2952.01點，上證指數及滬深300指數於兩個多月急跌45%；深圳證券交易所成份股價指數亦由6月15日18211.76點高點，下跌至9月15日最低見9259.65點，深證成分指數於三個月急跌近一半。歸咎原因，根據網上查到從2017年起，央視開始披露部分股災期間的中共中央高層訊息，將其明確定義成「此波股市猛升猛將降，為一場人為操作的金融犯罪行為」。在2015年下半年，其實中共中央已經下令公安機關往抓人的方向偵辦，來處理股市炒作問題，之後上海市公安局經濟犯罪大隊組建了龐大的724專案偵辦隊，集中針對帶動股市熱潮的一群「妖股」進行背後交易人地毯式比對，最終鎖定有「私募一哥」的上海徐翔和「巨富南霸天」稱號的深圳富盈基金李建林兩團夥有重大嫌疑，因其轄下委託管理資產達數百億人民幣，成為炒作股票的彈藥，之後還有勾結公司派和內線交易等行為；最後官方動用警力將兩人抓捕歸案，財產大舉被沒收。由於中共中央這一波的出手劍指上海幫成員(因上海幫成員在中國金融市場及美國華爾街都有很大的影響力)，也使得大量的資金，包括外資緊急撤離股市，才造成股市急跌的結果。可見政策的走向確實是能夠影響股市的；未來新的牛市能走高、走多遠都看政府最終的態度而定。

結論

個人認為以目前中國的相關部門領導做法來看，既然已出了絕招，就要收到實質的效果，讓企業跟民眾從股市賺到錢，企業賺了錢就能增加投資；而民眾賺了錢就能對未來的經濟前景恢復信心，有信心就敢消費，一旦投資跟消費被拉動之後，中國今年的GDP成長目標將能順利達成。至於牛市還能走多久，其拐點應該來自於政府對全民瘋狂炒股加上財務槓桿過大時的擔憂，這時政府會開始祭出一些限制措施，一旦這個信號出現，股民就應該要堅決離場了，不要成為最後一根稻草才是。